Keith Wade 复甦周期终结的忧虑

Keith Wade 复甦周期终结的忧虑

在2015年第二季,环球债券遭到大幅抛售,而同期的环球股市则大致持平。主权债券孳息率显着回升,原因是担忧市场出现泡沫,以及有证据显示市场对通缩的忧虑或会反应过敏。与此同时,由于市场受经济疲弱与各央行进一步放宽政策的消息所影响,MSCI环球股票指数停滞不前。

目前仍有多项因素为股市的利好环境带来支持,但我们亦见到有迹象显示,美国的复甦周期开始减弱,这表明我们需要对市场的潜在变化保持警惕。

经济持续复甦风险降

利好方面,我们见到已发展经济体系增长加快。美国的消费需求已经靠稳,亚特兰大联储银行的最新估计显示,第二季度美国经济增长高于2%,主要受惠于消费增长3%。我们认为,低油价将加速今年经济增长的观点,正在美国明显地反映出来。短期内,能源资本开支减少仍可能拖累经济增长,但这将会被消费方面的增长所抵消,因为民众认为油价下跌是持久而非暂时性因素。

欧洲方面,由于能源成本下降,加上货币政策宽鬆,以及财政紧缩幅度减小,家用的需求亦持续改善。对希腊的忧虑仍然持续,但基于当局于7月12日达成新的希腊协议路线图,希腊退出欧罗区的机会率下降。

亚洲及新兴市场方面的形势更为参差。中国经济仍然低迷,因其仍面对产能过剩和需要进行结构性改革。相比之下,日本经过2014年加税引起的短暂衰退后,经济已持续转强,我们预期,低通胀及民众收入持续增长的利好因素,将为2015年的实际消费开支带来支持。受惠于近期日圆贬值,日本贸易表现将更强劲。显然,亚洲地区大部分的经济体系存在通缩压力,但我们憧憬今后美国消费开支增强,将为亚洲出口增长带来支持。

企业盈利或受压

既然经济持续复甦,为何仍需保持谨慎?答案很简单,若经济增长能够持久并带动企业利润增长,则会有利于股市表现。复甦已经超过5年,我们质疑这情况是否能够实现。例如,有迹象显示美国及英国的薪金水平已开始加快增长,但生产力仍然疲弱。

这将会造成企业利润收缩或导致通胀升温。一般而言,这两种结果对股市或风险资产都较为不利,因为第一种结果意味着每股盈利减弱,而第二种则显示将来需要加快上调利率。

美国最新的数据显示,由于第一季度国民收入大幅下降,企业利润受到打压。这通常令许多投资者感到意外,因为在第一季度业绩公布期内,企业利润似乎表现良好。

然而,这是因为企业透过下调盈利预测来降低市场预期,为在正式公布业绩时能够轻易胜于预期。实际结果显示盈利明显恶化,第一季度经营利润及公布盈利均录得按季及按年跌幅。

随着经济复甦,我们预期,标準普尔500指数的每股盈利将会缓慢回升。然而,由于薪金成本上升,将持续对企业利润造成压力,部分利润增长将被抵消,因此,这不足以阻止2015年经营利润及公布盈利的整体下跌趋势。此外,美元强势将会打击海外盈利增长,从而对每股盈利造成拖累。

续看好股市 欧日较可取

今后,由于利润很有可能会进一步受压,即使经济增长加快,美国企业盈利仍难以取得增长。市场很有可能持续受股份回购及企业合併行动升温所主导。然而,鉴于标準普尔500指数的市盈率估值相对较高,进一步的升势或将会有限。我们亦预期,联储局将于9月份开始收紧政策,意味着美国股市的前景并不乐观。

鉴于美国在环球指数中的权重较大,这或会令我们对环球股市的整体前景更为谨慎。然而,基于在别无选择的情况下,及其他资产类别的收益率较低,相比下股票的风险溢价仍较债券吸引。

投资者若仍希望投资于股市,则可留意美国以外的市场。欧洲会是选择之一,因我们预期,欧洲经济将持续增长,而企业利润仍有复甦空间。然而,由于估值相对较高,反映市场已消化部分经济复甦的利好因素。

日本市场市盈率估值接近中值水平,而且贝塔系数相对比美国市场低,看来颇具吸引力。与此同时,企业利润持续改善,而最新一轮日圆贬值应会为其带来进一步支持。然而,经济复甦或会导致量化宽鬆终结及日圆升值,这将会引起忧虑。

日本经济增强或会对其竞争对手造成一些打击,但只要美国消费增强促使美国进口增长,部分新兴经济体系仍可能取得更佳的表现。儘管由于美元强势,我们仍对新兴市场保持谨慎,但今年下半年该市场仍存在投资良机。